作者 | 中信建投期货研究发展部 吴新扬
本报告完成时间 | 2023年5月7日
(资料图)
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纸浆期货和与价格本周仍然维持下跌。本周针叶浆现货市场东北俄针报价 5050 元/吨，阔叶浆布阔 3800 元/吨，本色浆金星 5100 元/吨，化机浆昆河、嘉维 4100 元/吨。现货市场多种浆价环比下跌。但是纸浆期货节后两个交易日回升。
纸浆期货反弹，纸浆现货仍然下跌，期货现货走出“劈叉”行情的原因或是多空的预期。
从纸浆合约的结构看，纸浆期货结束了 back 结构，月间价格形成倒 U 型。主力合约持仓量自 4 月中旬开始一路上升，尽管中间存在移仓换月的因素影响，但是目前的持仓量已经达到历史相对高位，超过 99.72%的交易日的持仓。但是正在垒库的纸浆期货仓单量速度并没有持仓增速快，目前的主力合约持仓量/仓单量=0.902，仅次于 2022 年 11 月底的数值。但是与之前的高位运行不同的是，本次的 top20 净空单率从 40%下降到 28%。多头与空头的大量入
场导致节后盘面波动。
纸浆期货多空博弈的焦点主要是消费预期与高库存的拖累。
消费预期或来自于“五一”期间出行人次达到 2.74 亿人次，旅游收入 1480.56 亿元，分别相对于 2019 年+40.5%，+25.82%。“五一”出行的人次超越了疫情之前的人次与收入。尽管的从人均消费数据看，人均消费下降，但是总量消费仍然可观。“五一”消费的火爆给了09 合约覆盖月份之内的端午、中秋等节庆火爆的可能性预期，因此节日后的上涨带来的是对于远期的预期而非惠及 05 合约以及现货的大幅上涨。
但是目前的价格，纸浆现货市场仍然较高的库存提供流动性。
从国际纸浆库存数据看，国际纸浆的库存仍然属于高位。Europulp 数据显示，2023 年 3 月欧洲港口木浆存量环比+2.9%，同比+55.55%，库存由 2 月末的 167.4 万吨增加至 172.24 万吨。彭博数据显示，世界漂针浆的库存天数仍然处于 45 天合理库存之上，垒库趋势持续。东南亚漂针浆 2 月月度库存也在 48.5天的高位。我国下游纸厂的库存仍然处于较高位置，成品纸出货并不顺利，多种的纸的价格未见明显抬升，因此纸厂的补库意愿有限。纸浆的仓单量维持环比上升的态势。
巴西纸浆对我国出口量超过 5 年高位，智利的漂白桉木浆、漂白针叶浆对发运同样处于高位。国际市场针叶浆供应暂时没有紧缩的迹象。
我国下游纸厂的库存仍然处于较高位置，成品纸出货并不顺利，多种的纸的价格未见明显抬升，因此纸厂的补库意愿有限。纸浆的仓单量维持环比上升的态势。
纸浆期现“劈叉”的行情来来源于现实与预期的时间差。目前的主力合约是 09 合约，
“五一”消费的火爆给了 09 合约覆盖月份之内的端午、中秋等节庆火爆的可能性预期。需要
关注后期现货市场的走势
研究员：吴新扬
期货交易咨询从业信息：Z0015926
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